一、本周要点

连平（中国首席经济学家论坛理事长）：下半年楼市将如何演绎

2022年上半年可能是房地产市场最困难的阶段。数据显示，从土地、房产销售到房价和房地产投资，上半年市场数据全线回落，房地产投资在历史上首度将出现负增长。部分房企的债务风险值得高度关注。展望下半年，房地产政策、金融和市场将出现一系列积极变化。为了房地产市场实现“三稳”，下半年政策首要发力点在于激活购房需求，包括刚性和改善性需求，各地“因城施策”、群策群力。下半年金融环境将进一步改善。房贷利率存在进一步下调的空间，个人按揭贷款和开发贷发放的节奏会比以往加快；具备条件的城市将通过放松公积金贷款制度、调整房贷首付比例、取消限制性购房措施等，支持楼市健康发展。房地产市场在下半年有望出现好转，销售回暖，土拍回升，投资转正。大城市住房销售将率先于三季度企稳回升，并带动房价摆脱下行通道，四季度楼市值得期盼。投资者需要警惕房企局部风险。预计下半年房地产市场的主要风险仍聚集于房地产企业，部分房企仍将持续面临经营亏损、流动性短缺、债务违约三类风险。在此提出五点政策建议：第一，进一步释放住房需求。第二，加大力度创造宽松的房企金融环境。第三，加快步伐增加房企非银金融支持。第四，进一步合理松动土拍规则。第五，建立健全风险监测体系。

钟文生（中金公司首席经济学家）：疫后经济重启与重构

首先，传统视角下思考经济周期波动主要是看需求，包括消费、投资、出口。我们当前面临的宏观问题不仅是需求下降了，供给也下降了，所以导致了通胀水平反而是上升的。第二，对社会分配的影响。从结构的角度看，疫情对经济活动的影响是非对称的，一个重要体现是，对低收入群体、对年轻人的影响更大一些。和过去30年相比，未来30年全球经济可能面临着宏观环境的根本性变化。这里有四个深层次原因需要考虑。一是人口老龄化，年轻人口越来越少，经济的供给能力下降。二是碳中和作为一个新约束。第三个是产业链调整。再一个是和平红利下降。在这种情况下宏观政策如何抉择？最优的选择仍然是财政。有三个原因。第一是应对金融的顺周期性。第二是财政政策在增加供给方面具有比较优势。第三是发挥社会保障功能，调节收入分配，应对非对称影响。今年下半年到明年上半年经济应该会有一个明显的甚至是比较强的反弹。我个人的观点，在这个时间点CPI通胀的负面效果可能相对小一点。所以，如果矫枉过正难以避免的话，我认为应该更多地依靠财政扩张。中期来讲，经济重构有三个方面。第一个是债务重组，金融周期下行阶段，我们面临从房地产开发企业到地方城投债务等债务重组压力，这是未来几年面临的问题。第二个是创新驱动，既提升增长又改善供给。第三个是共同富裕，金融周期下行叠加疫情冲击的背景下，促进共同富裕也是未来几年政策的重点。

二、经济前瞻

钟正生（平安证券首席经济学家）：“衰退交易”之我见

海外市场“衰退交易”正当时。美欧经济下行信号渐强。美欧央行6月以来声势浩荡，纷纷做出年内最为“鹰派”表态，加剧市场对经济“硬着陆”的担忧。值得注意的是，美欧货币紧缩对通胀的遏制效果并未立竿见影：美联储今年以来已累计加息150BP，英国央行自去年12月以来已累计加息110BP，但最新美英CPI通胀率仍处于近40年以来新高。经济预期走弱增加金融市场波动风险，因市场在资产定价过程中容易过度悲观，并且可能产生对货币政策的不信任，催生较为极端的交易行为。“衰退交易”如何演绎面临三大不确定性。一是，市场会否低估经济的韧性。二是，市场会否低估供给的脆弱性。三是，市场会否低估政策的灵活性。人民币资产逆势走出“独立行情”。在中国复苏和海外衰退的“景气错位”中，今年6月以来人民币资产不畏外围波动走出“独立行情”，6月超过700亿元北向资金流入中国股市，映射出人民币资产的相对吸引力。

伍戈（长江证券首席经济学家）：居民这一端

近期商品房“停贷”事件固然暴露出房地产市场的诸多窘境，但本质上也折射出微观家庭面临的罕见压力。历史来看，个人按揭贷款违约概率的提升并非简单的微观现象，而是与居民整体就业、收入等宏观变量紧密相连。近三年每轮疫情峰值过后，居民收入和就业状况都会有所修复，但其力度已明显递减。居民资产负债表的长期深度恶化，注定其修复过程的艰难性。居民购房决策的函数似乎发生显著变化。疫情前，居民收入及预期稳定，房贷利率等需求端调控政策是影响商品房销售的主要变量。但疫情以来，房贷利率虽有下降但幅度有限，购房者考虑的不仅是利率，更重要的是疫情反复扰动下其收入及房贷还款的可持续性。展望未来，政策层面或采取措施应对“停贷”事件，但居民购房决策将更趋谨慎。基建虽走强，其对居民就业、收入拉动作用却相对有限，地产修复仍将缓慢。海外确诊人数抬升，该指标往往领先于国内疫情，变异毒株的极强传播力及其管控仍将持续压制居民端修复。

程实（工银国际首席经济学家）：经济企稳反弹路径探析——中国经济下半年发展展望

回顾上半年，在内外部复杂因素交织的情形下，中国经济顶住压力保持稳定增长的主要根源在于出口的超预期韧性以及政策的快速响应。下半年动力切换，三四季度各有支撑点。笔者认为，下半年中国经济的主要动能将由出口切换至基建、消费和地产，并在发力时序上存在先后。论是消费、出口还是工业增加值，均在6月确定了企稳反弹的趋势，而房地产投资却并未因疫情好转而迅速恢复，反而从7.8%下降至9.4%。因此笔者基于现有条件判断，经济短期动能较强，基建发力和消费反弹将对三季度经济增速反弹形成强有力的保证，而四季度的进一步修复则还需观察地产变量的变化。根据笔者测算的四种情景，若下半年两个季度平均增速将为8.1%，则全年中国经济增长5.5%；若下半年两个季度平均增长7.2%，则全年增长5.0%；若下半年两个季度平均增长6.4%，全年增长4.5%；若下半年两个季度平均增长5.3%，全年增长4.0%。

徐高（中银国际证券总裁助理）：中国经济内需收缩问题待解

从近期发布的2022年2季度和6月份数据来看，当下中国经济喜忧参半，忧大于喜。喜的是经济正在从此轮疫情的冲击中恢复，忧的是始于去年下半年的内需收缩态势至今仍未明显好转，特别是地产行业的情况还在恶化。而就算目前还算稳健的外需，前景也难言乐观。在出口将面临更大压力的时候，国内政策需要在地产行业这个内需衰弱的主要源头处想办法，扭转内需收缩的态势。当前地产行业的情况已弱于前几轮周期底部的水平。地产行业之所以陷入融资紧缩而形成的恶性循环中，主要原因是针对地产行业融资的行政性管控政策过于严厉，令地产行业合理融资需求难以得到满足。尽管疫情对我国经济的负面影响在减弱，短期增速在回升，却不能想当然地认为中国经济将恢复正常。当前应该把稳增长政策更加聚焦在地产行业，通过地产行业供给侧的纾困政策来消除地产开发商的融资困局，让地产行业重回健康发展轨道，从而化解当前内需收缩的问题。

钟正生（平安证券首席经济学家）：二季度中国经济何以正增长？

二季度中国实际GDP同比增长0.4%。从6月单月主要经济指标的变化来看：1、工业生产依然承压，但汽车、出口相关行业表现亮眼。2、疫情得到有效控制后，此前被压制的消费需求得到快速释放。3、传统基建和新基建共同发力，落实“稳增长”政策。4、房地产投资仍然是经济增长的主要拖累。6月中国经济加快复苏，对于成功完成二季度GDP正增长目标起到关键作用。其中，消费的深蹲反弹是基础，出口、基建和汽车是复苏的主要动力来源。三季度中国经济能否“巩固经济恢复向好基础”，一是看稳房地产投资的成效；二是看新老基建项目推进的力度；三是看就业和居民消费信心恢复的程度。7月14日总理强调“要加大稳经济一揽子政策等实施力度”，资本市场目前的关注点主要在政策力度上（譬如近期央行逆回购减量、MLF续作量等对市场影响较大），而对经济复苏则仍以观察为主。

程实（工银国际首席经济学家）：香港增长重心由外向内转变

疫情冲击下，香港各行业受影响程度表现分化。自2020年初，疫情爆发以来，本港经济受到剧烈冲击，导致2020年经济出现负增长。然而，受益于全球经济触底反弹以及香港经济自身韧性，加之中央政府惠港政策的支持以及特区政府的精准施策，自2021年一季度起香港经济进入复苏路径、实现经济正增长。总的来看，疫情对于香港经济冲击严重毋庸置疑，而不同行业复苏路径分化值得深究。消费结构由外来游客推动向本地居民支撑转变。根据我们的测算，若四季度起访港游客恢复至疫情前三年的平均水平，则今年访港游客数量将恢复至疫情前三年平均水平的25%左右，而相对应的入境旅游相关总消费或将达到约770亿港元。外贸重心由欧美市场向亚洲市场转移。欧美进口需求或将减少，随着其他亚洲市场比重继续提升以及更加多元化的贸易伙伴范围，不仅能够扩大贸易需求规模，而且可以降低香港出口贸易因地缘政治、贸易保护主义等产生的扰动。此外，随着亚洲新兴经济体经济实力的不断增强，其进口需求也会随之增加，若香港加入RCEP成功落地，有望进一步提振对亚洲新兴市场的出口规模，增进区域内多边贸易合作关系，进而提振香港外贸产业发展。

赵伟（国金证券首席经济学家）：房屋“断贷”的几个要点

与次贷危机的本质区别？我国核心问题在供给端、不在需求端。我国断贷的直接触发因素是房企项目停工，居民希望通过断贷推动房企“保交付”，并不是居民偿付能力大幅恶化导致贷款违约。相较于美国，我国房地产金融化程度低，房贷违约的杠杆效应较小。本轮断贷的根结何在？地产项目停工是断贷的直接导火索，主要缘于房企现金流压制显著加强。经济下行周期下，前期“期房-高周转”运作模式引发的违规问题在放大，是房企现金流承压的根结。断贷影响何在？短期断贷风险扩散或相对可控，但可能影响到居民购房预期和行为。中期来看，断贷或影响地产供需两端恢复弹性，强化地产周期“平坦化”趋势。

赵伟（国金证券首席经济学家）：基建“稳增长”，常见误区

误区一：资金前置，基建投资“前高后低”？不能仅看资金、落地才是关键。稳增长加力背景下，基建资金明显前置，市场部分观点认为基建投资会出现“前高后低”现象。判断基建发力，不能只看资金，需结合项目落地等分析；近期项目、资金端共同发力，或使得稳增长效果在下半年加快显现。误区二：金融工具，撬动上万亿基建？旨在补充资本金，杠杆仍取决于项目。政策性、开发性金融工具的推出，引发市场对其撬动多少基建投资的讨论。但金融工具或不完全投向基建，且撬动多少资金取决于支持的项目质量。误区三：基建投资规模高估，影响几何？易高估财政资金缺口与社融增速以同比推算基建投资规模，可能存在高估。基建投资规模的高估，可能导致基建稳增长产生的财政资金缺口、对信用环境的影响被夸大。

连平（中国首席经济学家论坛理事长）：下半年楼市将如何演绎

2022年上半年可能是房地产市场最困难的阶段。数据显示，从土地、房产销售到房价和房地产投资，上半年市场数据全线回落，房地产投资在历史上首度将出现负增长。部分房企的债务风险值得高度关注。展望下半年，房地产政策、金融和市场将出现一系列积极变化。为了房地产市场实现“三稳”，下半年政策首要发力点在于激活购房需求，包括刚性和改善性需求，各地“因城施策”、群策群力。下半年金融环境将进一步改善。房贷利率存在进一步下调的空间，个人按揭贷款和开发贷发放的节奏会比以往加快；具备条件的城市将通过放松公积金贷款制度、调整房贷首付比例、取消限制性购房措施等，支持楼市健康发展。房地产市场在下半年有望出现好转，销售回暖，土拍回升，投资转正。大城市住房销售将率先于三季度企稳回升，并带动房价摆脱下行通道，四季度楼市值得期盼。投资者需要警惕房企局部风险。预计下半年房地产市场的主要风险仍聚集于房地产企业，部分房企仍将持续面临经营亏损、流动性短缺、债务违约三类风险。在此提出五点政策建议：第一，进一步释放住房需求。第二，加大力度创造宽松的房企金融环境。第三，加快步伐增加房企非银金融支持。第四，进一步合理松动土拍规则。第五，建立健全风险监测体系。

彭文生（中金公司首席经济学家）：疫后经济重启与重构

首先，传统视角下思考经济周期波动主要是看需求，包括消费、投资、出口。我们当前面临的宏观问题不仅是需求下降了，供给也下降了，所以导致了通胀水平反而是上升的。第二，对社会分配的影响。从结构的角度看，疫情对经济活动的影响是非对称的，一个重要体现是，对低收入群体、对年轻人的影响更大一些。和过去30年相比，未来30年全球经济可能面临着宏观环境的根本性变化。这里有四个深层次原因需要考虑。一是人口老龄化，年轻人口越来越少，经济的供给能力下降。二是碳中和作为一个新约束。第三个是产业链调整。再一个是和平红利下降。在这种情况下宏观政策如何抉择？最优的选择仍然是财政。有三个原因。第一是应对金融的顺周期性。第二是财政政策在增加供给方面具有比较优势。第三是发挥社会保障功能，调节收入分配，应对非对称影响。今年下半年到明年上半年经济应该会有一个明显的甚至是比较强的反弹。我个人的观点，在这个时间点CPI通胀的负面效果可能相对小一点。所以，如果矫枉过正难以避免的话，我认为应该更多地依靠财政扩张。中期来讲，经济重构有三个方面。第一个是债务重组，金融周期下行阶段，我们面临从房地产开发企业到地方城投债务等债务重组压力，这是未来几年面临的问题。第二个是创新驱动，既提升增长又改善供给。第三个是共同富裕，金融周期下行叠加疫情冲击的背景下，促进共同富裕也是未来几年政策的重点。

三、投资策略

李宗光（华兴资本首席经济学家）：下半年经济复苏韧性或超预期，看好新能源与智能经济未来发展

多因素推动下，下半年经济复苏仍将持续，短期看不到减弱迹象。目前市场担忧，随着生产端的复苏，需求修复可能不及预期，后续经济动能也将放缓。但我们认为，至少有以下三方面因素支持下半年经济持续复苏：第一，下半年我国出口保持扩张问题不大。第二，需求端政策仍在不断发力。第三，央行稳增长态度坚决，未来货币供给需求仍旺。中长期来看，我们坚信未来中国经济将持续向好，市场表现应与基本面走势趋同。特别是新能源、智能经济等领域，未来或将迎来更好的发展机遇。因此，市场也应在趋势和结构上有相应的表现。短期内，市场仍面临诸多不确定因素。首先，指数前期涨幅较大。另外，基本面、政策面也存在不确定因素。

杨德龙（前海开源基金首席经济学家）：权益产品布局可先新能源后消费 优质空头基金更具优势

从布局和筛选主动权益基金角度来看，他认为新能源和消费板块有望联袂上涨，带动指数再上台阶。下半年重点布局新能源的一部分清洁能源基金，以及绩优成长股的优质龙头基金是相对较好的选择。但从配置顺序来看，杨德龙认为应先配置新能源再配消费。主要的逻辑是新能源受疫情影响最小，且行业高景气度可延续。下半年经济有望继续保持回升势头，新基金发行热度会有所提高，从资产配置性价比来看，股票相对于债券有更好的性价比，配置比例应为8:2，即80%为权益仓位，20%配置债券或者现金。在布局指数型基金方面，下半年重点应关注两类：一是，宽基指数基金方面，重点配置以沪深300为代表的指数，其次是创业板指数。二是，窄基指数基金方面，重点关注新能源类的指数基金以及白酒、食品饮料等消费类ETF指数基金。

四、货币和经济政策

赵伟（国金证券首席经济学家）：欧债危机，是否过度担忧？

近期，欧元汇率走弱、国别利差快速走扩，似乎都在指向欧洲经济存在隐忧。尽管欧央行紧急安抚，但市场仍担忧欧债危机或将卷土重来。欧债“老问题”未根治，疫情以及能源危机下的财政纪律放松，使得部分经济体杠杆率进一步攀升。欧央行即将启动加息的背景下，利率抬升使得政府偿债压力大幅攀升，其中意大利等偿债压力或更加凸显。财政一体化推进不力、“类滞胀”掣肘货币政策，欧债之殇仍难以“根治”。眼下“核心国”自身难保、政治极化使得财政一体化难以推进，或将导致欧债的不稳定性进一步凸显。与10年前不同的是，“火车头”德国深受能源危机之苦、经济已现疲态；法国政治倾向越发极化、反欧势力不断壮大，使得欧元区财政一体化面临更多阻力。更重要的是，眼下欧元区“边缘国”债务在2023年后到期规模大，并且内部成员国持有占比较高，未来债务的不稳定性或将进一步凸显。

管涛（中银证券全球首席经济学家）：汇改以来中国外汇市场韧性明显增强

2018年以来，我国外汇市场经历了多次人民币汇率急跌的挑战和资本流向逆转的冲击，市场韧性日益彰显。中国外汇市场韧性改善的两大主要表现：经受了人民币汇率急跌的挑战与抵御了资本流向逆转的冲击。中国外汇市场韧性上升的六个主要原因：一是国内经济韧性足。二是经济金融体量大。三是对外经济部门稳。四是汇率浮动弹性升。五是政府市场信誉增。六是便利化措施反哺。进一步加强中国外汇市场韧性的两点对策建议，，一是深化汇率市场化改革；二是加快在岸外汇市场发展。

杨德龙（前海开源基金首席经济学家）：美联储继续加息缩表应对高通胀 我国央行加大稳健货币政策实施力度

近期在经济基本面上，统计局在上周五公布了二季度和上半年GDP的初步核算结果，基本上符合预期。美联储则可能会继续加以缩表，本周美联储即将召开会议，市场预期将再次加息75个基点以应对疫情。从经济的阶段来看，下半年我国经济有望得到复苏，三季度GDP有望回到5%以上，四季度进一步回升到6%以上，下半年A股市场继续跑赢美股市场的可能性是比较大的。整体来看，当前要保持信心和耐心，下半年的主要风险是疫情的反复可能会对旅游、消费等带来一定的影响，但是边际改善应该是确定的，所以新能源和消费依然是值得重点关注的两大方向。

蔡浩（国家金融与发展实验室特聘研究院）：中长期存款利率倒挂误读背后的启示

我们应该关注的是，为什么银行大额存单近期会备受关注，以至于其利率被错误比较和解读的出现？笔者认为有两点因素。首先是4月央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，引导各大银行于4月末纷纷下调大额存单利率，此举本意是在疫情背景下，通过结构性降低银行负债成本的方式，来更好地纾困、服务实体企业。其次是疫情发生后，股市低迷、基金和理财收益下降，金融体系和居民方均缺少合意资产，导致已经调降利率的大额存单等市场化存款（包括上文所提及的“活动类”存款）的吸引力依然居高不下。这两个因素结合是导致存款市场突然被放在市场聚光灯下的重要原因。而这背后揭示的问题，笔者认为是融资端纾困降成本和投资端要求提高回报之间的矛盾，这种矛盾若只是短期存在，可以看作是逆周期政策调节的结果，但若是长期存在，则可能说明资源配置和经济发展出现了问题。

汪涛（瑞银亚洲经济研究主管、首席中国经济学家）：建议发行特别国债至少1万亿

建议发行特别国债至少1万亿，最好有2万亿额度。不仅仅是弥补缺口，这样才能真正起到稳增长、刺激的作用。房地产政策需要出台一些非常措施，能够迅速把情况稳定下来，使得它不会对经济和金融体系出现太大的外溢效应。有人现在讲预售方式的改变等，现在的问题是怎么稳定信心的问题，就像房子着火怎么救火的问题，而不是考虑结构推倒重来的问题，时间点可能不太对。3、4月底以来经济有反弹，但并没有全部恢复。生产端明显快于生活端，投资端明显快于消费端。

钟正生（平安证券首席经济学家）：欧央行加息四问

一问：欧央行为何加息50BP而非25BP？我们认为有三方面原因：一是通胀压力所迫。二是起点太过落后。三是彰显紧缩信心。二问：如何理解新推出的TPI工具？我们有三点理解：一是，新工具的“力度”是超预期的。二是，新工具与OMT的主要区别在于，更注重事前预防而非事后救助。三是，新工具的实际运作和效果仍待观察。三问：欧债风险完全解除了吗？我们认为，未来半年至一年欧债市场波动风险仍然不小：首先，欧央行的工具只能起到平抑波动的效果，不能从根本上解决欧元区成员国的经济风险和财政可持续性问题。其次，欧央行数次加息后，欧债风险可能上升。再次，德拉吉辞任总理后，意大利债券市场风险上升。最后，经济问题是金融风险的根源。四问：欧元区市场会立即回暖吗？我们认为，欧元区经济和市场的黯淡前景尚未出现实质性转折，短期内欧元区资产表现和欧元汇率或难明显回暖。经济方面，欧元区经济衰退风险较大，因通胀压力更加顽固；政策方面，由于欧元区“碎片化”问题和欧债风险未被排除，且欧元区经济下行压力更大，市场或持续质疑欧央行加息的底气，欧元汇率或将持续承压。

程实（工银国际首席经济学家）：欧元区会再次出现“末日循环”吗

我们认为，如果欧元区内各政府及欧洲央行未能提供一个长期性的综合解决方案，仅以现有的货币政策工具将难以应对新一轮的潜在债务危机。高通胀正在加剧滞胀实质化。俄乌危机爆发，供应链瓶颈和能源危机加剧欧洲通胀进一步抬升。欧元区6月CPI初值同比增速达8.6%，创下自可追溯统计数据以来的最高纪录。欧元区内原油供给的收紧将再次对欧元区内通胀形成新一轮压力。更加令人担忧的是，剔除能源和食品价格，持续的高通胀正在侵蚀欧洲居民购买力，这加剧了欧洲经济从高通胀走向实质性滞胀的可能。欧元区内利差扩大加剧内部经济分化。总体来说，加息政策对北欧国家的通胀水平将起到一定抑制作用。然而，对消费转弱，债务高企的南欧国家来说，加息意味着更高的债务和融资成本。长期公债恶化弱化宏观政策支持。相比2010年的欧债危机，目前欧元区内的公共财政状况实际上并未显著改善。

一周新闻热点20220718-0724

最新疫情追踪

全球方面，世卫组织网站最新数据显示，截至欧洲中部时间22日19时12分（北京时间23日1时12分），全球确诊病例较前一日增加989766例，达到565207160例；死亡病例增加2108例，达到6373739例。

国内方面，7月23日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例129例。其中境外输入病例42例，含7例由无症状感染者转为确诊病例；本土病例87例（甘肃26例，广西23例，四川18例，广东11例，上海3例，江西3例，重庆3例），含30例由无症状感染者转为确诊病例（甘肃17例，广西9例，四川3例，广东1例）。无新增死亡病例。无新增疑似病例。

世卫将猴痘疫情列为国际关注突发公共卫生事件据央视新闻报道，世界卫生组织7月23日宣布，在多个国家和地区发生的猴痘疫情构成“国际关注的突发公共卫生事件”（PHEIC）。这是世卫组织发布的最高级别警报。世卫组织数据显示，年初至今，全球75个国家和地区已经累计报告1.6万例猴痘病例，从6月底至7月初，确诊感染病例数量增长了77%。今年以来，非洲地区已有5人因感染猴痘病毒而死亡，但非洲之外尚无死亡病例。（央视新闻）

房地产新闻一览

银保监会发声始终坚持房子是用来住的定位国新办于7月21日下午举行新闻发布会，银保监会统计信息与风险监测部负责人刘忠瑞介绍：银保监会始终坚持“房子是用来住的，不是用来炒的”定位，紧紧围绕“稳地价、稳房价、稳预期”的目标，贯彻房地产长效机制要求，促进房地产市场平稳健康发展。6月份，房地产贷款新增2003亿元，房地产信贷整体运行平稳。在采取的措施和工作方面：①有序做好房地产行业融资；②满足居民合理购房需求。优化新市民住房金融服务，支持好刚需和改善型客户需求。目前按揭贷款中90%以上是首套房贷款；③支持住房租赁市场发展；④落实差别化住房信贷政策。在金融部门的积极配合下，购房利率逐步下行。（央视财经）

国常会：因城施策促进房地产市场平稳健康发展 保障住房刚性需求李克强主持召开国务院常务会议，会议指出，消费与民生息息相关，仍应成为经济主拉动力。要支持金融机构对受疫情影响的个人消费贷款采取更灵活安排。因城施策促进房地产市场平稳健康发展，保障住房刚性需求，合理支持改善性需求。出台支持平台经济规范健康发展的具体措施，发挥好平台经济创造就业、促进消费作用。加大金融对进出口支持。（每日经济新闻）

银保监会：支持地方更加有力地推进保交楼、保民生、保稳定工作在国务院新闻办举行的2022年上半年银行业保险业运行发展情况新闻发布会上，银保监会统计信息与风险监测部负责人刘忠瑞回应了保交楼的问题。他表示，银保监会对此高度重视，积极加强与住建部、人民银行部门的协同配合，支持地方更加有力地推进保交楼、保民生、保稳定工作。刘忠瑞表示，在地方党委政府保交楼工作安排的总体框架下，银保监会指导银行积极参与相关工作，配合压实企业、股东等相关各方责任，遵循市场化、法制化的原则，做好具备条件的信贷投放，协助推进项目尽快复工，早交付。同时，指导银行做好客户的服务工作，加强与客户沟通，依法保障金融消费者合法权益。（财联社）

6月全国商品房销售环比大增超65%，市场预计房地产市场销售、融资有望持续回暖国家统计局数据显示，6月全国商品房销售面积、销售金额环比分别大幅增长65.8%和68.1%，环比增幅分别较5月增长40个和38.5个百分点。当月，70个大中城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别为31个和21个，比上月均增加6个。另据记者从金融管理部门和多家银行了解到，6月房地产贷款新增规模较5月明显提升，连续两个月环比多增，预计当月新增超1500亿元，较5月环比多增2500亿元。市场普遍预计，随着疫情逐步消退和中央、地方稳定经济大盘政策落地显效，房地产市场销售、融资有望持续回暖。（财联社）

74城首套房贷利率低至4.25%，一线城市降幅较小贝壳研究院发布的重点城市主流房贷利率数据显示，其本月监测的103个重点城市中有74城首套房、二套房贷款利率已低至首套4.25%、二套5.05%的下限水平。与此同时，银行放款速度加快，本月平均放款周期为25天，较上月缩短4天。分城市线来看，三四线城市房贷利率同比降幅最大，首套和二套房贷利率同比降幅分别为141BP和93BP。一线城市房贷利率同比降幅最小，首套和二套房贷利率同比降幅分别为38BP和30BP。贝壳研究院市场分析师刘丽杰表示，短期内LPR及加点规则不变的假设下，房贷利率仍有下降空间但空间收窄，预计三季度整体房贷利率水平逐步接近下限。（证券日报）

淮安首套房首次公积金最高可贷72万7月19日，从江苏省淮安市住房公积金管理中心获悉，因住房公积金个人贷款比率已持续3个月低于85%且资金净流入，淮安近日发布《关于调整住房公积金贷款最高额度的公告》。按照新政，缴存人购买首套自住住房且首次申请住房公积金贷款的，贷款最高额度按基准额度1.2倍执行，即单方符合住房公积金贷款条件的贷款最高额度为48万元，双方符合住房公积金贷款条件的贷款最高额度为72万元。（澎湃新闻）

徐州买144平方米以下新房可享受1%补贴7月19日，徐州市财政局和徐州市住房和城乡建设局近日发布《徐州市区购房补贴实施办法（暂行）》，自发文之日起至2022年12月31日期间，家庭购买徐州市区（含铜山区、高新区、贾汪区、徐州经开区、港务区）单套建筑面积在144平方米以下，不含定销商品房的新建普通商品住宅，按商品住房合同价款的1%补贴。（澎湃新闻）

长沙：最高贷款额度提高至70万元 二套房最低首付款比例调至40%长沙市住房公积金管理委员会22日发布《关于优化住房公积金业务政策和流程的通知》。《通知》明确，将长沙市住房公积金贷款最高贷款额度从60万元提高至70万元，生育三孩的家庭住房公积金贷款最高贷款额度提高至80万元。降低二套房首付比例。为支持职工改善居住环境，职工家庭购买二套房申请住房公积金贷款的，最低首付款比例由60%调整至40%。（财联社）

上半年超五成A股房企预亏，亏损总额最多303亿据克而瑞数据，今年1-6月，TOP100房企实现销售操盘金额30564.7亿元，同比下降50.3%。销售端下滑，直接影响企业的盈利表现。截至7月15日，A股共有55家房企披露2022年上半年业绩预告。其中，26家房企预告净利润为正，29家预计亏损，占比超一半。（新浪财经）

美国二手房销量连续下降五个月并触及两年低点美国二手房销量6月份下降至两年低点，因借贷成本飙升继续侵蚀民众购买力。美国全国地产经纪商协会（NAR）周三的数据显示，合同完成量较5月份下降5.4%至折合年率512万套。这也是销量连续第五次出现下降，创下了2013年以来最长的纪录，而且跌势可能还会进一步加深。（新浪财经）

基金新闻一览

第二批北交所主题基金获批 三家公募拿到批文 首批产品运作8个月后，第二批北交所主题基金获准发行。 记者从渠道人士处获悉，7月15日，景顺长城、泰康资产、中信建投基金等三家公募申报的北交所主题基金获批，上述产品在去年11月至今年6月间陆续申报，同时拿到批文。据了解，本次获批的3只新基金同样为“两年定期开放”产品，主要投资于在北交所上市的企业，在封闭期内投资北交所股票的比例不低于非现金资产的80%。募集方面，3只产品募集规模上限同样都是5亿元。泰康资产旗下的产品，还将以发起式基金形式设立。（中国基金报）

4只中证1000ETF首日合计认购逾200亿 富国逼近80亿募集上限22日，易方达、广发、富国、汇添富旗下中证1000ETF启动发行。财联社记者从多位渠道人士处获悉，截至下午收盘，富国中证1000ETF认购总规模达79.5亿元左右，未触发比例配售，这也是4只中证1000ETF产品中募集规模最高的产品。同日，广发、易方达旗下中证1000ETF认购规模也超过了50亿元。（财联社）

公募重仓科创板市值首次突破1700亿同比猛增36%截至2022年6月末，公募基金重仓科创板市场总市值为1712.41亿元，同比增长36.04%，历史上首次突破1700亿元关口；重仓持有科创板公司数量为254家，在科创板上市公司中数量占比接近6成，参与投资公司数量也创下历史最多。（财联社）

定增市场回暖 多家公募机构积极参与7月以来，随着定增市场逐步回暖，公募基金参与定增热度提升，包括财通基金、广发基金等在内的多家机构纷纷参与定增项目。Wind数据显示，截至7月19日，今年以来公募基金产品参与增发成本总额达140.27亿元，其中7月以来的参与额已达28.37亿元，跃居年内月度第二。（经济参考报）

二季度末公募基金整体股票仓位提升至74.47%公募基金2022年二季报披露完毕，天相投顾数据显示，2022年二季度末，公募基金整体股票仓位稳中有升。与2022年一季度末相比，在可比数据下，全部公募基金股票平均仓位从70.25%提升至74.47%，提升4.22个百分点。其中，股票型开放式基金平均股票仓位88.14%，一季度末这一数据为87.17%；混合型开放式基金平均股票仓位72.26%，一季度末为67.46%。(中证网)

港股ETF不再“空仓上市” 首现提前一周满仓因踏空反弹行情和忌惮A股基金净值反弹后的“高处不胜寒”，一些保险机构资金正借助港股基金产品进入市场，部分港股基金7月以来获得大量的机构资金申购，更有“A股基金”大量配置港股后获机构资金“赏识”，在基金难卖的背景下得到超60亿元资金净申购，一举成为规模超百亿的基金产品。值得一提的是，机构积极借道基金入市，也使得港股ETF从空仓上市、不到最后上市日绝不满仓的策略，变为还未上市就已满仓。（证券时报）

经济新闻一览

7月LPR报价出炉 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年7月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.45%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。（中国人民银行）

李克强出席世界经济论坛全球企业家特别对话会国务院总理李克强19日晚在人民大会堂出席世界经济论坛全球企业家视频特别对话会，发表致辞并同企业家代表互动交流。李克强强调，我们将保持宏观政策连续性针对性，继续着力帮扶市场主体纾解困难，留住经济发展的“青山”。宏观政策既精准有力又合理适度，不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来。要坚持实事求是、尽力而为，争取全年经济发展达到较好水平。（新华社）

保险销售人员能力资质分级规划出炉记者18日获悉，中国保险行业协会已研究形成《保险销售从业人员销售能力资质分级体系建设规划》（下称《规划》）。具体销售能力资质分级标准建设上，《规划》提出，根据销售人员职业活动内容，区分产寿险专业方向，对其理论知识和专业技能提出综合性水平规范，形成全行业统一公认、共同执行的销售能力资质分级标准。原则上将销售能力资质由低到高划分为四个等级，第一、二、三等级仅为保险产品销售能力资质，第四等级为保险产品及相关非保险金融产品销售能力资质。（中证网）

国常会：部署持续扩大有效需求的政策举措 增强经济恢复发展拉动力李克强主持召开国务院常务会议，部署持续扩大有效需求的政策举措，增强经济恢复发展拉动力。会议指出，要以市场化方式用好，更好发挥有效投资补短板调结构、稳就业带消费综合效应和对经济恢复发展关键性作用。一是建立推进有效投资重要项目协调机制，国家相关部门联合办公、并联审批，连续高效运转。筛选的项目要符合“十四五”等规划、有经济效益、能尽早开工。二是依法合规投放政策性开发性金融工具资金，不搞地方切块，成熟项目越多的地方得到的支持越大。三是各地按质量要求加快项目进度，创造条件确保工地不停工、相关产业链供应链不间断，在三季度形成更多实物工作量，并多用以工代赈办法增加农民工打工机会。适时组织部门联合工作组赴地方督促和服务项目推进。加强管理和审计，确保工程质量，不留后遗症，杜绝腐败寻租。（财联社）

中国银保监会就《保险销售行为管理办法（征求意见稿）》公开征求意见中国银保监会起草了《保险销售行为管理办法（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。《管理办法》共6章，49条，分别是总则、保险销售前行为管理、保险销售中行为管理、保险销售后行为管理、监督管理、附则。其中总则明确了办法适用范围，保险销售行为原则和分类，以及保险公司、保险中介机构需要承担的公众教育和信息安全保护义务等。第二、三、四章以保险销售流程为主线，分别对保险销售前、保险销售中及保险销售后的行为规则作出了规定。第二章“保险销售前行为管理”主要规定保险销售资质条件、业务范围、保险产品信息披露、保险营销宣传行为以及保险销售的技术准备、人员准备、渠道准备等。第三章“保险销售中行为管理”主要规定保险公司告知义务、说明义务、询问义务、禁止强制搭售、禁止代签名等。第四章“保险销售后行为管理”主要规定保险合同订立后保险公司在保单送达、回访、信息通知、档案管理等环节的工作要求。第五章明确相关监管要求，并对违反办法规定行为的行政责任作出规定。附则是对本办法与其他监管制度的衔接、办法解释和施行时间作出规定。（中国银保监会）

中欧经贸高层展开对话 达成系列成果和共识7月19日，第九次中欧经贸高层对话以视频会议形式举行。中欧双方围绕宏观经济、产业链供应链、贸易与投资、金融合作四个专题，进行了务实、坦诚、高效的讨论，交流富有建设性。双方就宏观经济政策协调、产业链供应链合作、世贸组织改革、扩大市场开放、中欧地理标志协定实施、动植物检验检疫、金融业双向开放和监管合作等达成一系列成果和共识。（证券时报）

银保监会：首批646亿元金融稳定保障基金筹集到位21日，银保监会新闻发言人綦相透露，首批646亿元金融稳定保障基金已筹集到位。据介绍，金融稳定保障基金将用于具有系统性隐患的重大风险处置。发布会上綦相也表示，在支持稳增长、稳市场主体、稳就业方面，上半年，银行保险机构新增债券投资6.6万亿元，同比多增3.3万亿元。6月末，普惠型小微贷款同比增长22.6%，综合融资成本继续下降，上半年企业类平均贷款利率较年初下降了0.36个百分点。（央视财经）

国家税务总局：新增减税降费及退税缓税缓费超3万亿元国家税务总局数据显示，截至7月20日，合计新增减税降费及退税缓税缓费超3万亿元，有效发挥了助企纾困、稳住宏观经济大盘的作用。据介绍，今年以来已有20005亿元增值税留抵退税款退到纳税人账户，超过去年全年退税规模的3倍。另外，上半年全国新增减税降费5074亿元。今年以来累计办理缓税缓费5533亿元。（央视网）

国家发改委召开全国企业债券本息兑付风险排查和存续期监管工作视频会议21日，国家发展改革委召开全国企业债券本息兑付风险排查和存续期监管工作视频会议指出，要充分认识今年企业债券防风险工作的特殊重要性，深刻把握企业债券工作面临的新形势新任务，持续完善和发展企业债券风险防范“早识别、早预警、早发现、早应对、早处置”工作机制，切实防范化解风险隐患，牢牢守住廉政自律底线，以优异的成绩迎接党的二十大胜利召开。（财联社）

我国类信贷影子银行野蛮扩张势头已得到遏制21日国新办举行新闻发布会上，银保监会统计信息与风险监测部负责人刘忠瑞介绍，拆解高风险“影子银行”，一直是银保监会近年来的工作重点。经过不懈努力，我国类信贷“影子银行”规模较历史峰值大幅压降超过25万亿元，野蛮扩张势头已经得到遏制。截至6月末，银行同业理财由高峰时的超过6万亿元，压降至百亿左右。信托贷款较年初减少0.39万亿元，银行同业特定目的载体投资保持下降趋势。这些工作进展得到了市场机构的高度评价，有国际组织认为中国降低“影子银行”风险的决心超过预期，从根本上维护了金融体系的稳定。（央视新闻）

国资委：中央企业改革三年行动举措完成率超过95% 主体任务基本完成国务院国有资产监督管理委员会秘书长、新闻发言人彭华岗表示，锁定重点任务深入推进改革三年行动，截至目前中央企业改革三年行动举措完成率超过95%，主体任务基本完成。中国现代企业制度建设进一步加强，战略性重组和专业化整合取得积极进展，投资公司试点改革专项评估扎实开展。（财联社）

国家互联网信息办公室对滴滴全球股份有限公司依法作出网络安全审查相关行政处罚的决定根据网络安全审查结论及发现的问题和线索，国家互联网信息办公室依法对滴滴全球股份有限公司涉嫌违法行为进行立案调查。经查实，滴滴全球股份有限公司违反《网络安全法》《数据安全法》《个人信息保护法》的违法违规行为事实清楚、证据确凿、情节严重、性质恶劣。7月21日，国家互联网信息办公室依据《网络安全法》《数据安全法》《个人信息保护法》《行政处罚法》等法律法规，对滴滴全球股份有限公司处人民币80.26亿元罚款，对滴滴全球股份有限公司董事长兼CEO程维、总裁柳青各处人民币100万元罚款。（北京商报）

央行：扩大跨国公司本外币一体化资金池试点 支持总部经济发展日前，中国人民银行、国家外汇管理局决定，在上海、广东、陕西、北京、浙江、深圳、青岛、宁波等地开展第二批跨国公司本外币一体化资金池试点，进一步优化管理政策，便利跨国公司企业跨境资金统筹使用。此次试点政策内容主要包括：一是增加试点地区和企业数量；二是允许跨国公司在境内办理境外成员企业本外币集中收付业务；三是进一步便利跨国公司以人民币开展跨境收支业务。（财联社）

我国新能源汽车市占率已达21.6%近日，中国汽车工业协会发布了汽车产业半年报，上半年汽车产销迎来强势回升，其中新能源汽车产销同比增长1.2倍，我国新能源汽车市场占有率已达21.6%，提前完成“2025年新能源汽车占比20%”的目标。（界面新闻）

南方区域电力市场启动！推动建设全国统一电力市场体系7月23日，南方区域电力市场启动试运行，南方五省区的电力市场将能实现跨省现货交易，国内电力市场化改革迈出重要一步。这次启动的南方区域电力市场包括电力中长期市场、现货市场和辅助服务市场。中长期交易周期将全面覆盖年、月、周；现货交易将由广东拓展到云南、贵州、广西、海南，实现南方五省区的电力现货跨区跨省交易。（央视财经）

欧洲央行宣布加息50个基点 欧洲央行11年首次加息当地时间21日，欧洲央行在货币政策会议后宣布加息50个基点，将目前处于历史低点的- 0.5%的存款利率提高至零。而这也是欧洲央行自2011年，也就是11年来的首次加息。目前，欧洲正面临能源和食品价格上涨、全球经济前景不确定等多重挑战，欧洲经济存在下行风险。欧盟委员会日前发布的夏季经济预测报告说，欧盟维持今年经济增长预期不变，但下调明年增长预期。报告预计，2022年欧盟经济将增长2.7%，2023年将增长1.5%；2022年欧元区经济将增长2.6%，2023年放缓至1.4%。（央视财经）

欧盟成员国一致批准数字市场法当地时间18日，欧盟27个成员国一致批准《数字市场法》。这部法律对被归为“看门人公司”的互联网巨头企业提出一系列规范性要求，包括不得滥用市场支配地位打压或并购竞争对手、不得未经用户允许强行推送广告或安装软件，不得将采集的用户数据移作他用等等。违者将被处以相当于该企业年营业额10%的高额罚款。（央视新闻）

6年来首次，欧洲成美国原油最大买家据今日俄罗斯网站报道，美国商务部的最新数据显示，今年1月至5月，欧洲进口美国原油约2.1亿桶，亚洲进口美国原油约1.9亿桶。这是自2016年以来，欧洲地区首次超过亚洲地区，成为美国石油的最大买家。报道表示，俄乌冲突发生后，为了削减俄罗斯的石油利润，欧盟对俄罗斯石油和石油产品实施部分禁运，并持续削减对俄罗斯石油的进口量。（央视财经）

美联储加息多国货币大幅贬值受美联储激进加息遏制通胀影响，美元对全球大多数货币汇率持续走高，而新兴市场国家货币承受的贬值压力尤为明显。在拉美第四大经济体哥伦比亚，哥伦比亚比索兑换美元汇率在过去7个交易日接连下挫，当地时间18日盘中，更是一度突破1美元兑换4600比索整数关口，创下盘中历史新低。（央视财经）

上半年RCEP享惠红利持续释放海关总署19日发布数据显示，区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）自2022年1月1日生效半年来，我国出口企业申领RCEP原产地证书和开具原产地声明26.6万份、货值979亿元，可享受进口国关税减让7.1亿元；RCEP项下享惠进口货值238.6亿元，减让关税5.2亿元。（金融时报）

2022年消博会即将开幕2022年中国国际消费品博览会，将于7月25日至30日在海南省海口市举办，预计有600多个全球新品首发首秀。商务部副部长盛秋平介绍，2022年中国国际消费品博览会吸引了来自国内外的参展品牌2800余个。另外，对于参展商在展期内销售规定数量和金额以内的进口展品，本届消博会将继续免征进口关税、进口环节增值税和消费税。（央视财经）

中国信通院：2022年6月国内市场手机出货量2801.7万部中国信通院数据显示，2022年6月，国内市场手机出货量2801.7万部，同比增长9.2%，其中，5G手机2302.7万部，同比增长16.3%，占同期手机出货量的82.2%。2022年1-6月,国内市场手机总体出货量累计1.36亿部，同比下降21.7%，其中，5G手机出货量1.09亿部，同比下降14.5%，占同期手机出货量的80.2%。（财联社）

英国通胀率创40年来新高英国国家统计局20日公布的数据显示，英国消费者价格指数6月同比上涨9.4%，创1982年初以来新高。英国媒体预测，英国央行下月扩大加息幅度的可能性增加。（央视财经）

南非6月通胀水平创13年来新高据南非政府周三公布的官方数据显示，南非6月份通货膨胀率飙升至13年来最高水平，主要受食品、交通和住房价格上涨的推动。南非统计局公布的数据显示，2022年6月的消费者价格指数同比增7.4%，高于5月的6.5%，是2009年5月以来的最高水平。今年5月，南非央行将基准利率提高了0.5个百分点，至4.75%，这是多年来增幅最大的一次。（财联社）

股债汇新闻一览

证监会批准开展中证1000股指期货和期权交易证监会近日批准中国金融期货交易所开展中证1000股指期货和期权交易。相关合约正式挂牌交易时间为2022年7月22日。据悉，股指期货和期权是资本市场的风险管理工具，是多层次资本市场的重要组成部分。近年来，我国股票市场规模稳步扩大，投资者风险管理需求随之增加。上市中证1000股指期货和期权，是全面深化资本市场改革的一项重要举措，有助于进一步满足投资者避险需求，健全和完善股票市场稳定机制，助力资本市场平稳健康发展。（央视财经）

科创板三周年 三年来科创板IPO融资额占同期A股四成7月22日，国博电子、隆达股份正式登陆科创板，至此，科创板上市公司达到439家。三年前的今天（2019年7月22日），首批25只科创板股票在上海证券交易所亮相，揭开了中国资本市场崭新的篇章。三年来，科创板IPO融资额超6200亿元，占到同期A股总融资额的四成左右，截至7月21日收盘，科创板总市值达到5.82万亿元。（央视财经）

上交所：截至2021年底沪市上市公司总市值位列全球第三截至2021年底，沪市共有上市公司2037家，总市值52万亿元，总市值、筹资额分别位列全球第三、第二。其中，科创板作为注册制改革的“试验田”，支持实体经济提质增效和企业科技创新的作用进一步发挥。截至2021年底，科创板全年累计申报企业178家，上市162家，IPO融资额达到2029亿元。（财联社）

科创板做市商制度进入落地阶段 首批获试点资格券商或近10家科创板做市商制度正式进入实施阶段。记者从业内人士处获悉，预计首批获得试点资格的券商或接近10家。具体来看，目前已有4家至5家券商通过上交所组织的多轮技术系统评估测试等，并获得交易所出具的验收报告，准备向证监会递交业务资格申请的相关材料。此外，另有4家至5家券商正在进行技术系统改进等工作，本周内有望通过相关测试。（证券日报）

上半年期货公司资管净利润约1.33亿元中国期货业协会公布的数据显示，截至2022年6月末，共有129家期货公司开展资产管理业务，正常运作的资产管理计划共1848只，较上月末增长0.98%，较去年同期增长18.16%；净资产规模3444.89亿元，较上月末增长0.83%，较去年同期增长28.49%。对比去年年底的数据，2022年上半年，期货经营机构资产管理计划增加122只，净资产规模减少97.76亿元。截至6月底，期货经营机构本年累计收入51876.4万元，累计支出38561.12万元，行业累计净利润13315.25万元。（财联社）

中国持仓美债12年来首次跌破万亿7月18日，美国财政部发布截至今年5月国际资本流动报告，其中最受关注的美债持仓数据显示，中国大陆5月所持美债环比减少226亿美元至9808亿美元，连续6个月下降，时隔12年首度跌破万亿美元关口，与去年五月10784亿美元相比，减持规模达976亿美元。（观察者网）

商业银行发债多点开花今年规模已超万亿元数据显示，截至7月19日，今年商业银行发债总额已超过13000亿元，发债类型和发债主体均呈现多样化特征。业内人士分析，商业银行加快发债筹资，以增强资本实力或充实可用资金，有助于维持信贷投放强度、防范化解风险，为实体经济恢复提供持续的支持，预计下半年商业银行发债规模仍将保持在较高水平。（中国证券报）

分类市场观点20220718-0724

房地产

华泰证券：

近期个别地区烂尾楼盘断供风波发酵，引起市场关注。断供是经济下行的缩影，也是房企暴雷后投资者无奈的维权之举，反映出当前地产行业底未至，房企现金流仍未恢复。考虑到购房者断供将面临法律风险，断供潜在规模有限，但需提防断供风波沿信用链条产生的连锁反应冲击金融体系。后续，在宏观层面，一是关注经济小复苏面临的疫情反复和地产修复慢等挑战；二是提防金融体系的系统性风险；三是短期以保交楼为核心，关注会否有特殊时期的特殊举措；四是货币政策空间不大，但或保持相对宽松避免金融风险加剧。市场层面，债市建议快进快出把握交易机会，权益市场可能进入休整期。

为何会出现断供风波？

宏观层面，发展是解决问题的关键，经济下行加速其他问题暴露，断供风波是一个缩影。行业层面，断供背后是监管环境收紧后，房企高杠杆+快周转模式失效、资金链断裂，进而引发楼盘烂尾，购房者无奈之下以断供作为维权的手段。见微知著，房地产行业的根本问题尚未解决，当前市场迟迟未能好转，除了疫情的影响，短期更深层的原因，一是房住不炒的定力不变；二是房地产税改革虽然年内不落地、但加快预期已形成；三是房贷利率下行空间受限；四是居民收入预期下降；五是居民对期房交付担忧的情绪有增无减。

断供风波范围多大、有何传导链条？

断供首先影响涉事主体和相关区域，目前规模有限但提防效仿蔓延。更需要提防的是，断供风波沿信用链条产生的连锁反应冲击金融体系。用目前停工项目或违约房企项目规模等方法推测断供规模容易夸大其词。当业主断供时，一旦银行启动诉讼程序，业主存在成为失信人、失去房屋所有权、承担诉讼费等风险。从过往判例看，除非房价大幅下跌或有充分法律依据，否则断供很难是普遍性现象。值得安慰的是，本次断供风波并非居民资产负债表所致，更多是“保交楼”的手段。因此，地方政府协调下保交楼等政策如果能够落到实处，能够有效的避免风险的传染。

宏观层面哪些影响值得关注？

第一，经济小复苏面临疫情反复和房地产修复慢等挑战。7月份上海等地疫情又见反复，地产销售跨半年末后也迅速走弱；第二，金融体系的系统性风险值得提防。第一步，直面停贷断供的银行需要计提资产减值损失。第二步，房地产行业流动性风险加大且形成反馈、潜在隐患更大。第三步，房企对供应商的信用敞口可能向金融系统溢出。第四步，房地产引发的经济下行压力对金融系统是更大考验；第三，短期如何保交楼是核心，关注会否有特殊时期的特殊举措，可能需要政府和银行共同托底，优先保障交付；第四，货币政策空间不大，但或保持相对宽松避免金融风险加剧。

东兴证券：

行业基本面：

新房销售弱势，二手房销售韧性十足。从数据来看，45城商品房累计销售面积（7.1~7.13）同比-39.3%，上月同比-8.5%；16城二手房成交面积（7.1~7.17）同比-1.3%，上月同比-3.5%。去化周期显著下降。从数据来看，15城商品房去化周期（截至7.16）为649天，上月同期为829天。土地市场延续弱势。从数据来看，100大中城市本年累计（截至7.17）成交土地建面同比-32.3%，上周累计同比-31.5%；本周100大中城市（7.11~7.17）土地成交溢价率2.9%，上周2.2%；100大中城市本年累计（截至7.17）土地成交总价同比-54.7%，上周累计同比-54.2%。

债券融资短暂回暖，信托融资持续低迷。从数据来看，境内地产债发行规模（7.1~7.17）累计同比-24.0%，上月规模同比-53.3%；境外地产债发行规模（7.1~7.17）累计同比15.0%，上月规模同比-81.7%。信托发行规模（7.1~7.17）累计同比-87.1%，上月规模同比-83.7%。

投资策略：

近期发生业主集体停贷事件，对市场信心产生了一定的冲击。根据克而瑞监测的数据，截至7月13日，业主发布的强制停贷楼盘数已达106个，主要分布再河南、湖北和湖南。我们认为，随着短贷风波的持续，各地政府可能进一步加强预售资金的监管力度，本周也有西安、深圳、沧州等地发布了收紧预售资金监管的政策。当前大量民营地产面临正在到来的偿债高峰，消费者对民营地产的信任度也将随着“停贷事件”发酵而进一步降低。在各类融资渠道已经全面收缩的情况下，大量民营房企将在Q3面临更大的考验。但“停贷事件”对于当前的地产市场而言，并不会成为压倒地产本身的一根稻草，反而可能成为纾困力度与需求刺激力度进一步加强的一个契机。7月17日，银保监会有关部门负责人在接受有关媒体记者采访时表示，银保监会对此高度重视，将加强与住建部、人民银行等部门的协同配合，坚持“房住不炒”，坚持“稳地价、稳房价、稳预期”，支持地方更加有力地推进“保交楼、保民生、保稳定”工作。

债市

中信证券：

时光荏苒，转眼一年又过。对于债券市场而言，2021年既有事件性冲击，也有金融市场环境的变革影响。在经历了永煤、华融、恒大等企业舆情洗礼，也经历了国企与民企融资结构调整后，相较往年，当前各产业主体经营状况如何，不同属性的企业有何变化，我们将在报告盘点中逐一道来。

民企债：春天将至。利差方面，民企债券分化较大。分行业看，截至2022年上半年末，非银金融、银行和房地产等行业存续债券和发行规模较大。今年3月以来，政府工作报告提出完善民营企业债券融资支持机制；5月，交易所债券市场提出民营企业债券融资专项支持计划，交易商协会提出中债民企债券融资支持工具，通过信用保护工具、风险缓释凭证和担保增信等方式支持民企发债。截至6月末，首批通过信用衍生品增信的民企债券已经发行，一系列呵护政策预示民企融资环境得到改善。

煤炭债：回归常态。煤价指导逻辑回归正常，高资质煤炭债坚决拉长久期以寻超额收益。上半年有关煤价管控的政策措施频发，表明增产稳价的态度。且在煤价管控政策下，煤炭价格企稳，煤价对于煤炭债信用利差的负相关逻辑也再次回归。我国煤炭行业已走过数个周期，相较于其他板块，煤炭债也更为成熟，因此自我调节能力也较强，上半年煤炭债净融资水平也已恢复至永煤违约事件前的水准。上半年高资质长久期煤炭债信用利差小幅走扩，导致不同久期间利差略有分化，因此可在高资质煤炭债中适当拉长久期以期超额收益。

钢铁债：利差压缩。行业景气度尚未见顶，下半年仍有支持，利差延续低位运行。钢材的价格变化大多由原材料的变化而决定，因此对钢企的盈利水平影响较小，导致对钢铁债的指导意义不大。2021年以来，受供需关系的影响，钢企的经营状况有所改善，钢铁行业整体的融资规模也逐渐回温，市场一片向好。同期钢材的价格持续回暖，钢铁行业景气度走高，使得钢企整体经营水平有所回升。2022年上半年，高等级钢铁债信用利差已基本完成修复，进入震荡阶段，整体信用利差处于历史低位，压缩空间小。

绿色债：稳步前进。绿色债券市场发展迅速，下半年预计保持较高发行规模。我国绿色债券市场起步较晚，前期发展较为平稳，2020年“双碳”概念提出后，绿债发行规模快速增长，债券结构也进一步调整，债务融资工具发行占比增高。绿债发行的行业集中度较高，前期主要集中在金融业，2020年后碳中和等新型品种债券涌现，绿债发行行业分布也更为平均。绿债发行更偏爱于央企、国企等信用资质较好的主体，因此存量绿债主体评级以AAA为主，且债券期限相对较短。绿色债券发行是符合双碳目标的，扩容也是大势所趋，预计下半年仍将进入供给快车道。

利差普遍收窄，警惕下半年到期压力影响。2022年以来，不同期限信用利差分化，短久期利差压缩，长久期走阔。相对来说，高资质、长久期信用债利差处于2018年以来较高水平，性价比较高。分行业看，2022年共26个行业利差收窄，仅国防军工与银行业利差分别上行12bps和13bps。受通胀等因素影响，医药生物、纺织服装、汽车和电气设备等行业下行幅度较大，分别压缩100bps、66bps、62bps和61bps。下半年信用债到期规模仍维持高位，需关注发行主体再融资能力。

中信证券：

7月18日转债市场，中证转债指数收于418.82点，日上涨0.65%，可转债指数收于1732.16点，日上涨2.50%，可转债预案指数收于1419.07点，日上涨2.34%；平均转债价格149.55元，平均平价为106.09元。当日，交科转债退市。415支上市交易可转债，除英科转债和洪涛转债停牌，359支上涨，0支横盘，54支下跌。其中今飞转债（34.17%）、祥鑫转债（11.14%）和万顺转债（11.04%）领涨，同和转债（-6.03%）、赛伍转债（-3.61%）和石英转债（-3.46%）领跌。409支可转债正股，359支上涨，2支横盘，48支下跌。其中上能电气（16.36%）、万顺新材（13.21%）和德尔股份（12.60%）领涨，天奈科技（-5.68%）、东方盛虹（-3.98%）和全筑股份（-3.14%）领跌。

可转债市场周观点

中证转债指数上周结束了持续六周的上涨转向下跌，而市场交投热度回落趋势不改，与之相伴的则是市场波动继续放大。

上周转债市场估值继续在高位震荡，我们在近期周报中持续强调市场赚钱难度上升。迟迟未能有效突破的股性估值水平与快速回落的交投热度意味着转债市场当前缺乏新增资金入场，绝对水平不低的估值、缺乏方向的正股市场以及高波动的个券价格都是阻碍大体量资金进入市场的理由，而这一趋势短期可能会维持。我们认为当前策略的重点是精选持仓，维持高效率的同时积极应对波动，市场仍旧以结构性机会为主，可以适当增加对滞涨板块个券的配置比例，落实寻找alpha收益的核心思路。

周期品价格在近期调整较大，当前正值中报季，上游板块的盈利较为亮眼。但远期随着通胀回落盈利压力较大，可以考虑趁着中报季兑现部分收益。重点关注粮食安全相关的上游化工化肥相关品种的弹性机会。当前可以替换到大基建相关的机械、水利水电等方向标的。

泛消费板块底部已经明确，现在已经开启向上修复的进程。虽然局部疫情扰动未散，但托底政策频出，市场预期逐步回稳。考虑到部分标的已经有所修复，建议重点关注滞涨的医药、社服等方向。

制造业方向近期呈现出明显的复苏交易趋势，总体政策利好加持，这一阶段高弹性的成长标的可以持续持有。但需要关注估值回升后透支业绩预期的可能。建议在关注景气较高的清洁能源、汽车等板块同时，增加对科技板块的关注。

股市

中原证券：

周三（07月20日）A股市场高开高走、小幅震荡上扬，亚太市场早盘全线走高，两市股指早盘跳空高开，航天军工、风电设备、工程机械以及医疗服务等行业轮番上扬，带动股指稳步攀升，沪指全天基本呈现单边震荡上扬的运行特征。创业板市场周三小幅上扬，成指全天表现与主板市场基本同步。

后市研判及投资建议

周三A股市场高开高走、小幅震荡上涨，亚太市场早盘全线走高，提振两市股指跳空高开，随着航天军工、风电设备、工程机械以及医疗服务等行业轮番走强，带动股指稳步攀升，沪指收盘再度收复3300点整数关口。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为13.29倍、42.37倍，处于近三年中位数以下水平；两市周三成交量9525亿元，处于近三年日均成交量中位数偏上区域。全国以及上海地区的新增病例数总体呈现低位运行特征，各地加快了复产复工的进程。前期监管层密集出台的利好政策效应正在逐步显现，6月PMI回升至50.2%，重新站上荣枯线上方；6月CPI同比上涨2.5%，物价运行总体平稳，国内市场韧性依然较强；中国上半年GDP同比增长2.5%，二季度同比增长0.4%，宏观经济复苏势头明显。外盘波动加大，人民币资产以及A股市场成为较好的避风港。未来股指总体预计将继续震荡向上，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。我们建议投资者短线关注航天军工、食品饮料、医疗器械以及电网设备等行业的投资机会，中线继续关注低估值蓝筹股的投资机会。

艾德证券期货：

一、6月市场行情回顾

2022年6月，全球股票市场走势分化。港股反弹，截至6月30日收盘，6月恒生指数上涨2.08%，恒生科技指数上涨8.62%；A股表现最为亮眼，上证指数上涨6.66%，深证成指上涨11.87%；欧美股市深度回调，美国三大股指齐跌，截至6月30日收盘，6月道琼斯指数跌幅6.71%，标普500指数跌幅8.39%，纳斯达克指数跌幅为8.71%，德国DAX30跌幅11.15%，法国CAC40跌幅8.44%。

板块方面，按照Wind资讯对港股市场的分类，12个板块涨跌互现。其中，截至6月30日收盘，6月恒生医疗保健业板块上涨15.86%，恒生非必需性消费业上涨8.23%，恒生必需性消费业业上涨5.43%，表现较好；恒生能源业下跌12.47%，恒生综合业下跌6.06%，恒生工业下跌4.52%，表现较差。

资讯来源：百度

责任编辑：翠果

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