由于经济增长的放缓、通货膨胀加剧等因素，投资者正面临近年来最严峻的挑战。近期（7 月中旬），高盛投资银行部的主席 Allison Mass 以及资产管理部的首席投资官 Katie Koch 针对投资策略、经济周期以及他们对市场和经济的展望，与橡树资本的联合主席霍华德 · 马克斯（Howard Marks）展开了深度对话。

橡树资本是全球最大的不良资产管理者，由 Marks 在 1995 年成立，2012 年在纽交所上市。Marks 是市场周期理念的 " 忠实信徒 "，他因对市场趋势、风险和机会的敏锐洞察力以及他的备忘录和两本畅销书而闻名。他的另类投资往往发生在别人都还在观望和胆怯的时候，橡树资本也是世界上最大的危难证券（Distress Securities）投资机构之一，常投资于一些正在面临财务危机、甚至正准备财务重组或是宣布破产的公司。

Marks 也是一位著名的华尔街投资家，他有着超过 50 年的投资经验，见证过多次引发金融市场动荡甚至是崩盘事件。在巴菲特看来，马克斯的备忘录是 " 投资者必读 "。

以下为元气资本根据访谈整理笔记内容（共 12 条）：

1. Marks 经常引用 John Kenneth Galbraith 的话，"世界上有两种预测者：一种是不知道的人，另一种是不知道自己不知道的人"  。2008 年金融危机对于橡树资本来说是一个具有决定性意义的转折点，当所有人都在退出时，Marks 和他的联合首席信息官 Bruce Karsh 以每周 6.5 亿美元的规模买入不良公司债券，并持续了 15 周，积累了高达 100 亿美元的头寸。这笔投资为橡树资本投资人赚取了 60 亿美元，Marks、Karsh 和其他合作伙伴也入账 15 亿美元。Marks 认为，预测未来是非常困难的，但预测现在是相当容易的。

2. Marks 称，他们的投资类似巴浦洛夫式的条件反射，他们将危机看作寻找 " 便宜货 " 的机会，而不是害怕危机。正如 Marks 在 2008 年 9 月的备忘录中所说，"大多数时候，世界末日并没有发生"。

3. 契合的投资伙伴是成功的关键。Marks 表示，在与 Karsh 合作的 35 年期间两人从未有过争执且非常尊重对方，两人在工作能力上也能完美弥补对方的空缺，Marks 大约 20 年前写了一份备忘录中说，成功的伙伴关系的基础是共同的价值观和互补的技能。

4. 科技泡沫。在去年 1 月份的备忘录中，Marks 对科技的商业化表达了这样的洞察：以科技为基础的企业具有卓越盈利能力，这些公司的边际成本低，相对易于扩张，并且能够随着业务扩张看到利润率的上升，而利润递减；他们依赖于相对较少的受过教育的程序员，而不是大量的手工或非熟练工人。他认为，现在技术可以改变世界但不产生利润。

5. Marks 一直使用马克 - 吐温的一句话，"历史不会重复，但会押韵"。这次的危机与上一次相比其中一个不同之处是，在 90 年代（1999-2000 年），市场认为每个进入者都能够成功。在 2020 年和 2021 年，对于成熟的公司，即 FAAMG（Facebook、亚马逊、苹果、微软和谷歌），市场又给予了很高的估值。但是这样的公司又与 99 年时被誉为 " 小打小闹 " 的公司是完全不同的。

6. 好的投资不是买好东西，而是关于 " 买好 " 东西。2020 年 10 月份，Marks 曾发布了一份名为 Coming into Focus 的备忘录，他对比了 FANGs（Facebook、Amazon、Netflix 和 Google）和 Nifty 50（包括施乐、柯达、宝丽来和 Simplicity Pattern 等），并指出如果在 70 年代初投资 Nifty 50，损失将达到一半以上。原因是，当时的主要投资者是银行，他们认为 " 伟大的公司就没有所谓的价格太高 "，一个大公司即使没有收益和销售，它依然估值虚高。" 我正在投资美国最差的上市公司（根据评级），并平稳且安全地在赚钱 "，Marks 得出两个重要的结论，好的投资不是关于买 " 好东西 "，而是关于 " 买好 " 东西；也不是关于不是你买什么，而是你付出了什么。

7. Marks 认为，在整个经济周期里，现在正处于一个比较合理且平衡的状态。从 09 年到 19 年，这 10 年间，风险厌恶者和风险爱好者都得到了相应的回报。而人们的看涨心理在 20 年的疫情中得到了惩罚，而后又出现了强烈的反弹， " 冒险家 " 这时候赚了很多钱，这种现象也在鼓励人们更多地去承担风险，风险投资也开始火热起来。这种情况大约持续到半年前，现在这些通过看涨赚到钱的人又 " 回到了地面 "。

8. Marks 认为，市场的作用是 "Bond Vigilantes"（债券义警），它应该起到惩戒作用。当任何人都可以为任何目的或没有目的地筹集资金的时候，这就是一个危险的信号，而这就是正在发生的事情。

9. 必须要有新的东西，尤其是在科技领域。Marks 回忆，98/99 年的时候 " 互联网可以改变世界 "，但大部分的公司在创新的过程中都没有存活下来，到如今依旧需要新的东西，例如 SPAC、SAS 或是比特币等等，因为没有历史的限制，就很容易编造出故事。

10. Marks 称，人们犯的最大的错误之一就是将 " 价格过高 " 和 " 明天会下跌 " 看作同义词，凯恩斯曾说，市场保持非理性的时间比公司保持有偿付能力的时间更长。

11. 曾经有位投资经理说，" 如果你想成为前 5% 的投资经理，你必须愿意成为后 5% 的人 "，而 Marks 一直贯彻 "高于平均水平一点" 的业绩路线，他表示，不喜欢这种射向顶端同时愿意跌入谷底的想法，这样也许会在某一年因为优异的业绩受到赞誉，但谁又能做到 30 年呢？

12. 风险不能被量化。Marks 始终不认为现在的量化工具和模型可以衡量和管理风险，过去的数据也不是绝对适用的，未来的可能性无法通过计算机决定什么是风险什么不是。同时未来也不能被量化，计算机不能通过几个商业企划书找出哪里将出现下一个亚马逊，一台计算机也不会成为时代的巴菲特。

资讯来源：百度

责任编辑：翠果

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